增規(guī)模開閘門 地方債發(fā)行提速

　　黑龍江、安徽、四川、內(nèi)蒙古、新疆、廣西等多地近日發(fā)行地方政府新增債。今年新增債閘門5月29日才開啟。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，地方政府共發(fā)行新增債超1000億元。

　　專家預(yù)計，二季度地方新增債供給將達6000億元，整體地方債(置換債+新增債)供給將達1.8-1.9萬億元。目前，地方政府債務(wù)三年置換進程逐步進入尾聲，預(yù)計全部置換工作可在8月如期完成。地方債發(fā)行應(yīng)擴大投資者范圍，增強專項債設(shè)計，增加二級市場流動性，助力地方債市場規(guī)范化。

　　　新增債發(fā)行啟動

　　目前，新增債發(fā)行主要集中在東北及中西部地區(qū)，發(fā)行債券種類絕大多數(shù)為一般債券，專項債券發(fā)行量小于10億元。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國公共財政與政策研究院院長喬寶云對中國證券報記者表示，新增債發(fā)行區(qū)域特征與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展狀況、財政能力相關(guān)。一方面，這些地方有更強的推動基礎(chǔ)建設(shè)需求；另一方面，東北、部分中西部地區(qū)財力本身不足，所以對地方債需求和依賴更大。

　　總體來看，2018年地方債發(fā)行較滯后。雖然新增債發(fā)行閘門已開啟，但與前兩年相比，截至5月，2018年地方債總體發(fā)行規(guī)模仍較小。中國證券報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計算，2-5月共發(fā)行地方債8766億元，分別為2016年和2017年同期發(fā)行規(guī)模的34%和65%。

　　此前，自2015年開啟地方政府債務(wù)置換以來，地方債每年均有極為顯著增長，在2017年以14.7萬億元存量規(guī)模超越國債，成為存量規(guī)模最大的單一券種。對各類債券投資主體而言，地方債重要性愈發(fā)凸顯。

　　財政部財政科學(xué)研究所金融室主任趙全厚在接受中國證券報記者采訪時表示，前階段發(fā)債規(guī)模較小可能是由于利率較高，但地方政府有融資剛性需求，與企業(yè)發(fā)債關(guān)注資金成本相比，地方政府發(fā)債首先是彌補資金缺口。

　　此外，2018年地方債發(fā)行有更多新特點。財政部5月下發(fā)的《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見》規(guī)定，公開發(fā)行的一般債券，增加2年、15年、20年期限。公開發(fā)行的普通專項債券，增加15年、20年期限。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，自《意見》出臺后，在目前發(fā)行的債券中還沒有出現(xiàn)2年、15年或20年債券。

　　中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認為，超長期地方債亮相將豐富地方債期限結(jié)構(gòu)。從過去的地方債發(fā)行情況看，發(fā)行期限越長，地方債發(fā)行利率與國債利率差值越高，發(fā)行成本將約束超長期地方債發(fā)行熱度。

　　　發(fā)行規(guī)模料增加

　　此前，地方債季度發(fā)行有明確進度比例限制?！兑庖姟芬?，對于公開發(fā)行的地方政府債券，每季度發(fā)行量原則上控制在本地區(qū)全年公開發(fā)行債券規(guī)模的30%以內(nèi)(按季累計計算)。

　　黃文濤認為，在加入新增債后，地方債發(fā)行規(guī)模將增加，以加快節(jié)奏。為配合新增債發(fā)行，置換債定向發(fā)行比重將提高。

　　在置換債方面，《關(guān)于提請審議批準2015年地方政府債務(wù)限額的議案的說明》明確，對債務(wù)余額中通過銀行貸款等非政府債券方式舉債的存量債務(wù)，通過三年左右的過渡期，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。多位專家認為，目前置換進程逐步進入尾聲，預(yù)計全部置換工作可在8月如期完成。

　　光大證券資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐高在接受中國證券報記者采訪時表示，目前地方政府發(fā)債額度可能難以滿足融資需求。

　　按照《預(yù)算法》和《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》等要求，地方發(fā)行債券已成為地方政府融資唯一合法途徑。徐高認為，“堵后門”的同時也應(yīng)適當“開前門”，讓地方政府有足夠融資投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　事實上，地方專項債額度在逐年增加。趙全厚認為，擴大專項債券額度應(yīng)逐步進行，在考慮額度時要綜合地方財政收入能力、承擔(dān)風(fēng)險能力，如果“開口”過大，會導(dǎo)致負債過多無法償還。

　　　加強專項債設(shè)計

　　“未來5年內(nèi)，我國地方債市場很可能發(fā)展成為世界上最大的地方債市場?！眴虒氃票硎?，地方債政策優(yōu)勢清晰，相對風(fēng)險較低，收益又高于國債。發(fā)展地方債市場是去杠桿重要方式，但培養(yǎng)成熟債券市場需要耐心，需要培養(yǎng)投資者、第三方機構(gòu)、地方政府參與金融市場的能力。

　　《意見》提出，地方財政部門應(yīng)當合理開展公開發(fā)行一般債券的續(xù)發(fā)行工作，適當增加單只一般債券規(guī)模，提高流動性。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，在實際發(fā)行中，2017年共有9只續(xù)發(fā)地方債，合計續(xù)發(fā)規(guī)模116.64億元，只占地方債總規(guī)模的0.27%。

　　“現(xiàn)在發(fā)展難點主要在專項債方面?！壁w全厚認為，一是現(xiàn)在要求項目收益與融資自求平衡，找到現(xiàn)金流是難點。如債券收益率太低，市場就不太買賬。二是專項債券流動性差，投資者買了以后只能持有到期，所以不太愿意多持有。

　　對于專項債發(fā)展，趙全厚建議，在品種設(shè)計方面，要加大吸引力，找切實可行的項目做，品種設(shè)計要增強。對單一地方債發(fā)行額度不足問題，對同一品種、分期不同的債券，由于在市場交易一致，可建立“債券系”發(fā)行制度。

　　喬寶云表示，為更好發(fā)揮市場作用，應(yīng)首先把項目收益、資產(chǎn)與債券本身對應(yīng)起來，讓市場能分辨出債券的風(fēng)險和收益情況。

　　擴大投資者范圍是地方債市場發(fā)展重要方面。喬寶云認為，目前主要是國有銀行持有債券，二級市場還不夠活躍，投資者缺乏渠道了解金融產(chǎn)品在市場上的價值，在一定程度上妨礙地方債價值發(fā)揮。

　　“應(yīng)鼓勵個人投資者參與地方債市場，比如推行柜臺發(fā)售方式。”趙全厚補充道，對個人投資者額度較小問題，可借鑒美國地方政府債券運作機制，成立互助基金，讓個人投資者通過基金方式購買。

　　(記者 趙白執(zhí)南)