期貨套保及時(shí)雨 PTA企業(yè)去年扭虧

　　在原油及人民幣波動(dòng)的大風(fēng)大浪之下，產(chǎn)能4700萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)業(yè)，是其中一抹不起眼的波瀾。2015年以來(lái)，在國(guó)際油價(jià)暴跌及人民幣匯率波動(dòng)頻繁、波幅加大的情況下，PTA產(chǎn)業(yè)棋手們出手便面臨著一盤大棋。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在走訪調(diào)研期間注意到，PTA產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易國(guó)際化程度較高，產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)受油價(jià)及人民幣波動(dòng)影響明顯，在原油及人民幣匯率期貨缺位的情況下，PTA期貨市場(chǎng)有必要引進(jìn)境外投資者，讓價(jià)格在充分博弈中提高透明度，幫助企業(yè)更好避險(xiǎn)。

　　期貨套保改善行業(yè)盈利

　　PTA和乙二醇(MEG)是生產(chǎn)聚酯的兩大主要原料。0.86噸的PTA和0.34噸的乙二醇聚合而成1噸的聚酯產(chǎn)品。

　　PTA，又叫作精對(duì)苯二甲酸，和乙二醇(MEG)聚合生成聚酯纖維，即俗稱滌綸，是紡織服裝的主要原料。中國(guó)是全球最大的聚酯生產(chǎn)國(guó)。

　　在“原油—石腦油—MX/PX—PTA—PET—化纖”復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA是中心環(huán)節(jié)，聯(lián)系著石化和產(chǎn)業(yè)鏈。

　　根據(jù)研究人士對(duì)去年1075家上市公司年報(bào)的匯總，PTA行業(yè)業(yè)績(jī)表較為靚麗。

　　究其原因，一方面2015年國(guó)際油價(jià)暴跌讓PTA企業(yè)撿了一個(gè)大“紅包”。據(jù)證券研究人士分析，受益于油價(jià)下跌，2015年交運(yùn)以及PTA等行業(yè)成本大幅降低，行業(yè)公司業(yè)績(jī)大幅上漲。恒逸石化(9.19 -0.33%，買入)稱，由于原油價(jià)格下行和下游需求回暖，公司PTA及聚酯纖維產(chǎn)品供需改善，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1-2億元，扭虧為盈。

　　另一方面，期貨套保規(guī)避PTA價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也給了企業(yè)很大助力。目前，國(guó)內(nèi)90%的PTA企業(yè)及80%的聚酯企業(yè)都已經(jīng)參與到PTA期貨市場(chǎng)中。PTA期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)性0.99，交割便利，除了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行國(guó)外原油和國(guó)內(nèi)PTA期貨跨市套利外，國(guó)內(nèi)企業(yè)還會(huì)在原料PX現(xiàn)貨和鄭商所的PTA期貨間套作。企業(yè)已經(jīng)形成成熟的參與模式，如逸盛模式、翔鷺模式等。

　　前者在上游供應(yīng)方面已經(jīng)有所體現(xiàn)，上游PX供需格局逐漸改善，趨于寬松?！斑M(jìn)口的PX越來(lái)越好買，韓國(guó)和日本的PX工廠已經(jīng)不像過(guò)去那么強(qiáng)勢(shì)，PX供需格局在逐漸改善，2016年P(guān)X裂解價(jià)差或在350美元/噸左右。”一家PTA工廠負(fù)責(zé)人在調(diào)研中表示。

　　江蘇盛虹科技股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，2015年企業(yè)生存狀況整體好于2014年，2016年更加值得期待，主要有四點(diǎn)原因:一是，2015年是大宗商品下行的一年和去產(chǎn)能和庫(kù)存的一年。截至2015年底，去庫(kù)存已經(jīng)基本調(diào)整到位；第二，原油價(jià)格已經(jīng)到每桶30美元以下，繼續(xù)下跌的空間不大，未來(lái)預(yù)期原油價(jià)格維持低位最多2到3個(gè)月，因?yàn)樯a(chǎn)商不可能長(zhǎng)期承受原油如此低的價(jià)格；第三，人民幣貶值的趨勢(shì)和預(yù)期是確定的，大宗商品沒(méi)有下行空間，外貿(mào)由于鎖定低成本，訂單會(huì)恢復(fù)。第四，下游瓶片的旺季需求在二季度，如果需求恢復(fù)正常，基本企業(yè)可以保持80%-83%的開工負(fù)荷。這個(gè)數(shù)據(jù)下，現(xiàn)有的PTA裝置接近滿負(fù)荷運(yùn)行。

　　此外，因下游紡織企業(yè)出口好轉(zhuǎn)，人民幣貶值也間接改善了PTA下游需求。據(jù)中國(guó)綢都網(wǎng)測(cè)算，人民幣對(duì)美元匯率每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤(rùn)率將上升2%—6%，出口比例高的企業(yè)收益將更為明顯。

　　但這并不意味著PTA產(chǎn)業(yè)遇到了黃金時(shí)代，實(shí)際上PTA產(chǎn)業(yè)并未擺脫產(chǎn)能過(guò)剩的宿命。

　　據(jù)了解，與國(guó)內(nèi)其他令人“頭疼”的產(chǎn)業(yè)一樣，PTA產(chǎn)業(yè)在2009—2011年進(jìn)入宏觀政策調(diào)控下的繁榮期，伴隨著價(jià)格瘋漲，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)一度超過(guò)3500元/噸(當(dāng)前為700元/噸左右)。在行業(yè)暴利的驅(qū)使下，PTA產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，2009 —2014年產(chǎn)能年平均增速高達(dá)24.7%，遠(yuǎn)高于下游聚酯環(huán)節(jié)的10.2%。而隨著近兩年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，PTA行業(yè)已經(jīng)逐漸衰退，一度出現(xiàn)生產(chǎn)虧損。

　　截至目前，與2011年的價(jià)格高點(diǎn)相比，PTA價(jià)格已經(jīng)處“腰斬”線之下，跌幅65%。

　　走訪中，另外一家大型PTA企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，2015年P(guān)TA行業(yè)的嚴(yán)冬已經(jīng)過(guò)去，但仍然需要渡過(guò)2016年的“寒冬”。因2016年行業(yè)整體仍處于產(chǎn)能出清的過(guò)程。

　　石油市場(chǎng)化改革倒逼企業(yè)放寬視野

　　對(duì)于這個(gè)產(chǎn)能4700萬(wàn)噸的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格的波動(dòng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，外盤操盤手、交易員已經(jīng)成為PTA企業(yè)中不可或缺的人才。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在走訪PTA產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，幾乎走訪的所有公司都有這樣的崗位安排。有分析人士告訴記者，PTA企業(yè)產(chǎn)能集中度較高，對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，年產(chǎn)能動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)噸，價(jià)格每下降100元/噸，就意味著白白流失了數(shù)百萬(wàn)元。企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管控非常重要。

　　而值得注意的是，由于我國(guó)石化市場(chǎng)長(zhǎng)期壟斷的格局，我國(guó)石油價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不是非常順暢，PTA價(jià)格與原油價(jià)格之間的相關(guān)性也不是十分確定，2008年12月底，國(guó)內(nèi)PTA價(jià)格就一度與原油價(jià)格發(fā)生明顯的“反向變動(dòng)”關(guān)系，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月。

　　2008年10月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)的呼聲高漲，但我國(guó)兩家主要的成品油供應(yīng)商與國(guó)際原油供應(yīng)商簽訂的均是長(zhǎng)期供貨協(xié)議，進(jìn)口價(jià)基本鎖定在每桶100美元之上。其為了確保利潤(rùn)(或減少虧損)實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)，直接造成了國(guó)際油價(jià)下跌、國(guó)內(nèi)石油裂解副產(chǎn)品價(jià)格居高不下的局面，PTA便是如此。

　　眼下，在2015年，民營(yíng)地方煉油企業(yè)原油進(jìn)口正式破冰，實(shí)現(xiàn)了突破性的進(jìn)展。當(dāng)年共6家地方煉油企業(yè)獲得原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易資質(zhì)。這改變了我國(guó)原油開采及進(jìn)口權(quán)過(guò)度集中的局面，未來(lái)石油價(jià)格的市場(chǎng)化將進(jìn)一步加深。與之相關(guān)的PTA等下游裂解、加工副產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制也將更加與國(guó)際市場(chǎng)掛鉤。

　　據(jù)此前報(bào)道，恒力石化2000萬(wàn)噸石油煉化一體化項(xiàng)目已經(jīng)于去年12月9日在大連長(zhǎng)興島經(jīng)濟(jì)區(qū)正式開工建設(shè)，成為中國(guó)第一家進(jìn)入石油煉化領(lǐng)域的民企。目前，恒力石化擁有三條PTA生產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì)660萬(wàn)噸。

　　可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)內(nèi)PTA價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)將更加頻繁。調(diào)研中，一些企業(yè)人士對(duì)于2016年P(guān)TA行業(yè)展望時(shí)顯得有些沒(méi)底氣，均提到“還要看原油價(jià)格走勢(shì)”。

　　但值得注意的是，2015年上半年，在國(guó)際油價(jià)暴跌過(guò)程中，PTA順勢(shì)下跌，但油價(jià)下跌后期，尤其是近期，PTA卻走出了獨(dú)立行情，受原油價(jià)格影響趨弱。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PTA后期的獨(dú)立走勢(shì)正凸顯了這一品種的影響力日漸增強(qiáng)。對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)，PTA期貨這一工具不可或缺，它并不完全跟隨油價(jià)漲跌，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)具有獨(dú)特的信息博弈和價(jià)格形成機(jī)制。

　　期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)探路國(guó)際化

　　當(dāng)前我國(guó)能源化工品期貨格局比較獨(dú)特，原油期貨因?yàn)榉N種原因尚處于缺位狀態(tài)，下游化工品充當(dāng)期貨標(biāo)的物，成為產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)的一大特點(diǎn)。PTA期貨正充當(dāng)了這樣的角色。

　　2015年我國(guó)PTA產(chǎn)能為4693萬(wàn)噸，2016年我國(guó)將有兩套PTA新裝置投產(chǎn)，分別是漢邦二期和四川昇達(dá)的220萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸，總計(jì)新增產(chǎn)能320萬(wàn)噸。

　　PTA產(chǎn)業(yè)的國(guó)際國(guó)內(nèi)聯(lián)動(dòng)是顯而易見(jiàn)的。目前面臨的新局面是，我國(guó)PTA市場(chǎng)格局正由凈進(jìn)口向凈出口轉(zhuǎn)變，2015年上半年我國(guó)PTA出口量同比大幅增長(zhǎng)42.4%。

　　“我國(guó)最大的PTA出口國(guó)是印度，占比在45%左右，但由于2015年印度商工部對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)、伊朗、印尼等國(guó)家和地區(qū)的PTA進(jìn)行反傾銷調(diào)查，國(guó)內(nèi)PTA出口印度將受限，同時(shí)印度PTA的出口傾向也在增加。我國(guó)PTA出口要另覓出路?！狈秸衅谄谪浤茉椿ぱ芯繂T梁家坤表示。

　　從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，中國(guó)是PTA消費(fèi)需求大國(guó)，擁有主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，而作為全球唯一的PTA期貨，中國(guó)PTA價(jià)格的國(guó)際影響力也越發(fā)明顯。尤其是近期PTA價(jià)格的獨(dú)立行情，更加突出了這一點(diǎn)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，歐美相關(guān)市場(chǎng)和企業(yè)早已關(guān)注中國(guó)的PTA期貨價(jià)格。尤其是2014年12月12日鄭商所PTA等6個(gè)品種開展夜盤將中國(guó)價(jià)格信息及時(shí)傳遞到國(guó)際市場(chǎng)，PTA期貨與外盤原油期貨的聯(lián)系更為緊密、跳空次數(shù)大幅減少、價(jià)格曲線更加平滑、市場(chǎng)運(yùn)行更加平穩(wěn)，大大提升了國(guó)際化水平。歐洲、日韓、新加坡等與現(xiàn)貨貿(mào)易有密切關(guān)系的企業(yè)已經(jīng)提出要求參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。

　　一位來(lái)自意大利的一家瓶片貿(mào)易企業(yè)的生產(chǎn)商表示:“雖然我們一直關(guān)注PTA期貨，但沒(méi)有一個(gè)合法穩(wěn)定的渠道參與PTA期貨的套期保值，因?yàn)榧词乖谥袊?guó)境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)參與期貨，也面臨著嚴(yán)格的入市條件。希望中國(guó)期貨市場(chǎng)能夠?qū)εc中國(guó)企業(yè)有長(zhǎng)期合約的國(guó)際買家開放PTA期貨，實(shí)現(xiàn)有效的避險(xiǎn)操作?！?/p>

　　從企業(yè)參與深度來(lái)看，在原先的賣方市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制之下，下游消費(fèi)企業(yè)需要提前一個(gè)月全額預(yù)付貨款。而在期貨市場(chǎng)上，企業(yè)只需要交8%的保證金，即可得到未來(lái)數(shù)月的PTA供應(yīng)，這樣的便利使PTA企業(yè)套保需求驟增。江蘇三房巷(10.85 -1.90%，買入)就曾在鄭商所PTA期貨上進(jìn)行買入套保，到期后通過(guò)實(shí)物交割提貨。

　　鄭商所正探索在PTA期貨上引進(jìn)境外投資者，以推動(dòng)該品種的國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)此，調(diào)研中的多家受訪企業(yè)表示，歡迎境外投資者進(jìn)來(lái)參與價(jià)格博弈，提高PTA價(jià)格的市場(chǎng)化水平和國(guó)際公允性、透明度。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新的國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)際分工格局出現(xiàn)，我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)和紡織產(chǎn)業(yè)要保護(hù)好已有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，不僅需要企業(yè)改進(jìn)技術(shù)、提高產(chǎn)品質(zhì)量，也需要企業(yè)在更高層次上參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　另?yè)?jù)了解，在產(chǎn)業(yè)鏈完善方面，鄭商所正在進(jìn)行乙二醇(MEG)期貨的研究，待研究成熟后，乙二醇期貨有望上市和PTA等化工品期貨一道為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更有效的套保手段。