大批公募基金入市 牛市未見頂下車容易上車難

　　4月以來，A股牛市行情持續(xù)，半月以來上證指數(shù)從3748點一路上漲持續(xù)逼近4200點心理關(guān)口，但分析師指出牛市行情依然沒有見頂。

　　近日，民生證券首席策略分析師李少君撰文指出，從政策預期、市場情緒、資金走向、估值洼地等多方面來看，本輪牛市依然尚未見頂，投資者不要輕率下車。

　　“4月中下旬市場會調(diào)整，但并非牛市終點”，李少君表示，從多個維度來看本輪牛市尚未見頂，下車容易上車難，減倉后再次建倉成本過高。

　　他指出，一季度經(jīng)濟增長和通脹數(shù)據(jù)均處于不佳的狀態(tài)，接下來的二三季度經(jīng)濟下行的壓力依然很大，因此穩(wěn)增長政策有望持續(xù)發(fā)力。具體而言，貨幣政策寬松確定下較高，PSL和在貸款等定向?qū)捤烧咭呀?jīng)箭在弦上，降準降息也開始逼近。區(qū)域政策上，前有一帶一路項目清單的陸續(xù)公布落地，后有京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃和長江經(jīng)濟帶規(guī)劃的浮出水面。產(chǎn)業(yè)政策上，《中國制造2025》和互聯(lián)網(wǎng)＋將為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供動力。金融政策上，深港通、養(yǎng)老金入市等將讓大量資金聚集在股市的門外等待入場。

　　其次，市場樂觀的情緒尚未有達到2007年的高點。他認為雖然股市近日活躍度不斷上升，但從新開戶人數(shù)和A股活躍賬戶比例來看，與2007年相比依然遜色，依然有大量的投資者處于觀望狀態(tài)，隨著該人群的入市，股市未來還有較大上升空間。

　　從機構(gòu)資金來看，大批公募基金開始入市。一季度公募基金發(fā)行規(guī)模突破2500億元，比去年四季度增長48%。在一季度發(fā)行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結(jié)束募集的基金超過50支。此外還有大量的基金正準備入市，一季度基金公司密集上報余百支分級基金，預計二季度分級基金發(fā)行將繼續(xù)強勁增長。

　　從股市面來看，雖然本輪行情中A股漲幅超過40%股市整體走高，但仍有板塊漲幅嚴重滯后于大盤，其中銀行、家電、石化、公用事業(yè)、地產(chǎn)和建筑目前仍處于估值洼地。

　　在投資策略上，李少君強調(diào)，要注意成長性小票帶來的挑戰(zhàn)和低估值和滯漲藍籌帶來的機遇。

　　數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，小市值組合比重出現(xiàn)明顯回落，資金已經(jīng)出現(xiàn)從小票向一二線藍籌的轉(zhuǎn)移趨勢。因此他建議對于成長性小票投資者要注意及時收割，此外還需要尋找估值洼地和滯漲藍籌進行布局。

　　以下是全文：

　　我們此前的序列報告中一直在提示：4月中下旬市場會調(diào)整，但并非牛市終點，注意關(guān)注市場風格轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸乐岛蜏q藍籌帶來的機遇和成長性小票帶來的挑戰(zhàn)，本周市場表現(xiàn)和資金偏好繼續(xù)印證我們的觀點。本周市場震蕩加大，風格調(diào)整初現(xiàn)：從恒者恒強到尋找最后的估值洼地；從追逐好故事到挖掘真成長。在這一市場環(huán)境中，我們建議投資者不下車，勤收割。

　　從以下四個維度看，本輪牛市尚未見頂，勿過早下車：

　　1.“穩(wěn)增長”力度不減，經(jīng)濟有底，股市無頂。剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP增速7%，GDP平減指數(shù)-1.1%，2009年二季度以來首現(xiàn)通縮，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，制造業(yè)去產(chǎn)能化與房地產(chǎn)下行繼續(xù)拖累經(jīng)濟，進出口與社會零售數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需低迷。展望二、三季度，經(jīng)濟與通脹下行壓力不減，穩(wěn)增長有望持續(xù)發(fā)力：在財政收支失衡加劇的背景下，貨幣政策寬松確定性較高，PSL和再貸款等定向?qū)捤烧咭鸭谙疑希禍式迪⒁矟u行漸近；區(qū)域政策上，一帶一路項目清單正在陸續(xù)公布落地，京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃和長江經(jīng)濟帶規(guī)劃也將在二季度公布；產(chǎn)業(yè)政策上，《中國制造2025》和互聯(lián)網(wǎng)+將成為舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和新經(jīng)濟崛起的重要動力，這兩大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的頂層設計和配套方案二季度將陸續(xù)公布；金融政策上，深港通、養(yǎng)老金入市、A股納入MSCI指數(shù)、QFII額度提高等利好股市的政策盡管尚未明確時間表，但開放各路資金入市大門的趨勢已經(jīng)明朗。因此，二季度股市資金環(huán)境整體依然寬松，無風險利率下行繼續(xù)提振A股估值，穩(wěn)增長政策頻出使股市主題亮點輪動活躍。

　　2.市場樂觀情緒尚未到達2007年高點。由于目前散戶交易量占A股交易量規(guī)模接近90%，因此，散戶新開戶與交易活躍度是判斷股市趨勢的重要指標。從新開戶人數(shù)看，盡管A股新開股票賬戶人數(shù)持續(xù)創(chuàng)本輪牛市新高，但依然不及2007年高點。從交易活躍度看，過去十個月參與A股交易的賬戶占有效賬戶比重為43%，而2007年前十個月這一比例高達55%；截止4月初，持倉A股賬戶占有效賬戶比重為38%，也低于2007年高點水平。這表明，盡管投資者開戶熱情高漲，但依然有大批投資者有賬戶無交易、持有觀望態(tài)度，未來伴隨A股繼續(xù)上漲，持倉賬戶與交易賬戶比重依然有10%的增長空間。

　　3.機構(gòu)資金入場熱情不減，杠桿基金發(fā)行快速膨脹。近期公募基金發(fā)行數(shù)量與規(guī)模均出現(xiàn)大幅增長，一季度公募基金發(fā)行規(guī)模突破2500億元，比去年四季度增長48%。在一季度發(fā)行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結(jié)束募集的基金超過50支，10億以上基金規(guī)模占比達90%，甚至出現(xiàn)了百億基金，市場熱度可見一斑。在兩融余額不斷創(chuàng)新高的同時，股票分級基金的爆發(fā)式增長也為股市進一步加杠桿，截止一季度末，股票分級基金份額達到余額1500億份，比去年年底增長45%，一季度基金公司密集上報余百支分級基金，預計二季度分級基金發(fā)行將繼續(xù)強勁增長。

　　4.有滯漲低估值板塊尚未被解放。從本輪資金創(chuàng)業(yè)板—港股—B股的“流竄”路徑看，創(chuàng)業(yè)板趕頂加速累積風險后，尋找滯漲市場和低估值洼地成為主力資金新邏輯。從滯漲邏輯看，盡管各大指數(shù)頻創(chuàng)本輪牛市高點，但從行業(yè)層面觀察，依然有板塊在經(jīng)歷一季度深度調(diào)整后依然嚴重滯漲于大盤，其中銀行和非銀金融漲幅不足20%，同期萬得全A漲幅約43%。從低估值邏輯看，銀行、家電、石化、公用事業(yè)、地產(chǎn)和建筑依然處于板塊估值洼地。

　　從以上四個維度出發(fā)，我們判斷中短期股市尚未見頂，此時下車容易上車難，低估值和滯漲標的正在成為稀缺品，減倉后再次建倉成本過高。

　　換風格，寬震蕩，防回撤，勤收割

　　我們再次強調(diào)，布局最后的估值洼地和滯漲藍籌。我們在近期報告中多次提出，注意市場風格轉(zhuǎn)變?yōu)榈凸乐岛蜏q藍籌帶來的機遇和成長性小票帶來的挑戰(zhàn)，本周市場表現(xiàn)和資金偏好繼續(xù)印證我們的觀點。從基金倉位對市值的偏好看，二季度以來，小市值組合比重出現(xiàn)明顯回落，大市值組合權(quán)重小幅增加，中市值組合權(quán)重上升明顯，這表明資金已經(jīng)出現(xiàn)從小票向一二線藍籌的轉(zhuǎn)移趨勢。從板塊資金流動看，4月份銀行、能源、多元金融、保險、地產(chǎn)及食品飲料行業(yè)資金流動較上月出現(xiàn)大幅改善，而傳媒、電信服務、軟件、技術(shù)硬件等板塊4月資金流出占比顯著，這一資金偏好的逆轉(zhuǎn)印證了資金對于滯漲和低估值板塊的重配。

　　在成長性小票策略上，要注意放回撤、勤收割。二季度以來，伴隨創(chuàng)業(yè)板風險階段性釋放、打新股沖擊、港股和B股的分流效應，市場波動性正在放大，尤其是成長性小票前期浮盈出現(xiàn)大幅回撤。我們預測，創(chuàng)業(yè)板的節(jié)奏調(diào)整不是“一蹴而就”，而是“三步一撤”。因此，即使真成長短期也難避免系統(tǒng)性調(diào)整拖累。策略上，前期“滿倉睡大覺”的操作風格可能導致收益回吐，在小票“三步一大撤”的趨勢中，為避免利潤階段性大幅回吐，建議短期加強波段性操作，逢高平倉獲利。偏好挖掘成長性小票alpha的投資者在寬幅震蕩階段要放回撤、勤收割。這一階段，若想在成長股中找到alpha，需要挖掘長期行業(yè)向上空間大、競爭壁壘高、公司市值和估值均有安全邊際、公司近兩年資本開支加速、明后年有望形成新供給的上市公司。