海通期貨總經(jīng)理徐凌：國債期貨不會(huì)分流股市資金

　　中國證券報(bào)：徐總此前在媒體上多次呼吁抓緊準(zhǔn)備推出國債期貨，目前國債期貨即將上市，您認(rèn)為此舉有何重要意義？

　　徐凌：李克強(qiáng)總理多次在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。上市國債期貨就是促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要措施。期貨市場(chǎng)的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，上市國債期貨，不僅有助于發(fā)現(xiàn)利率價(jià)格，通過市場(chǎng)廣泛參與，形成透明、公開的市場(chǎng)價(jià)格，也可以為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和基金公司等機(jī)構(gòu)提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。我國國債余額超過7萬億元，這些現(xiàn)貨基本處于“裸奔”狀態(tài)，比如6月份銀行間市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)基本裸露在外，沒有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響是重大的。其次，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增速下滑的過程中，上市國債期貨，有助于繁榮國債現(xiàn)貨市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比例，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。再次，上市國債期貨后，債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、商品市場(chǎng)將互聯(lián)互通，機(jī)構(gòu)投資者將具有更多的創(chuàng)新基礎(chǔ)構(gòu)件，整體增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　中國證券報(bào)：一些投資者擔(dān)心國債期貨上市會(huì)分流股市資金，對(duì)此您怎么看？

　　徐凌：股指期貨上市時(shí)也有一些投資者擔(dān)心會(huì)分流股市資金，事實(shí)證明這種擔(dān)心是沒有必要的。期貨市場(chǎng)是高杠桿、高度專業(yè)化的市場(chǎng)，客觀上要求參與者具備一定的專業(yè)水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。國債期貨與股指期貨相比，對(duì)投資者的專業(yè)知識(shí)要求更高，投資者盲目入市，其結(jié)果必然是虧損。另外，50萬元的入市門檻也將絕大部分的投資者篩選在外。我認(rèn)為國債期貨上市初期，參與者主要是有經(jīng)驗(yàn)的老期貨。

　　中國證券報(bào)：請(qǐng)您來預(yù)測(cè)一下，國債期貨上市后的運(yùn)行情況將是怎么樣？

　　徐凌：有商品期貨和股指期貨成熟的運(yùn)作模式的珠玉在前，加上中金所做工作十分充分，國債期貨應(yīng)能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)上市、安全運(yùn)行的目標(biāo)。從現(xiàn)有合約設(shè)計(jì)來看，參與交易的資金要求比股指期貨低，國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)度也更低，對(duì)具有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好度的投資者和高凈值投資者的吸引力較強(qiáng)；但國債期貨的波動(dòng)性低，一般情況下不到0.1%，這方面對(duì)投資者的吸引力還有待于觀察。不過總體來說，今年利率市場(chǎng)的波動(dòng)較為明顯，預(yù)計(jì)國債期貨上市后交易會(huì)相對(duì)活躍。前期參與的主要是個(gè)人投資者和一些私募，機(jī)構(gòu)入市會(huì)比較滯后，充分的流動(dòng)性是機(jī)構(gòu)入場(chǎng)的前提。

　　中國證券報(bào)：商業(yè)銀行是國債現(xiàn)貨的主要持有機(jī)構(gòu)，對(duì)于商業(yè)銀行是以交易所會(huì)員還是期貨公司客戶身份參與國債期貨，市場(chǎng)有分歧，怎么看這個(gè)問題？

　　徐凌：國債期貨是關(guān)系國計(jì)民生的重要品種，上市、運(yùn)行是否成功，首先看風(fēng)險(xiǎn)是否可控，其次看功能是否發(fā)揮。商業(yè)銀行以交易所會(huì)員參與國債期貨的話，可以省去期貨公司手續(xù)費(fèi)，但要更關(guān)注風(fēng)控問題。

　　首先，商業(yè)銀行如果以交易所會(huì)員的身份參與期貨，缺少第三方監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)難以隔離，會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)。而作為期貨公司的客戶參與交易，其風(fēng)險(xiǎn)則是可以隔離的，并由期貨公司協(xié)助控制。

　　其次，期貨市場(chǎng)是信息透明的市場(chǎng)，商業(yè)銀行因?yàn)橘Y金量較大，以交易所會(huì)員參與國債期貨，持倉頭寸容易暴露，影響交易策略的執(zhí)行效果。通過期貨公司代理，則可以在不同公司分倉。

　　再次，若以交易所會(huì)員身份參與期貨，商業(yè)銀行需要建立一整套期貨研究、交易、結(jié)算、風(fēng)控、IT系統(tǒng)，建立相應(yīng)的人員隊(duì)伍和內(nèi)控機(jī)制。銀行目前還欠缺上述人才，只能向期貨公司招聘，而期貨行業(yè)本身是一個(gè)人才匱乏的行業(yè)，且人才問題未來將更突出。

　　此外，銀行參與期貨的主要目的是套期保值，作為交易所會(huì)員參與的話，將和期貨公司代理的客戶形成對(duì)手盤。因?yàn)殂y行倉位是暴露的，在期貨端大幅盈利、投資者大幅虧損時(shí)，市場(chǎng)對(duì)銀行賣出套保的信息解讀會(huì)帶來負(fù)面影響。

　　期貨市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)、高度專業(yè)化的市場(chǎng)，期貨公司20多年來逐步發(fā)展壯大，最大的優(yōu)勢(shì)就是熟悉期貨市場(chǎng)，有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)。特別是自2005年來券商系期貨公司誕生后，與傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)期貨公司、現(xiàn)貨背景期貨公司一道，共同推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，期貨公司的合規(guī)風(fēng)控能力、經(jīng)營管理能力有了質(zhì)的提升。以海通期貨為例，我們采用CTP交易平臺(tái)，報(bào)單能力可達(dá)到8000筆/秒以上，有效報(bào)單單程耗時(shí)僅2毫秒，通過千兆光纖局域網(wǎng)接入交易所，單點(diǎn)故障零切換，異地雙中心四系統(tǒng)互為備份，系統(tǒng)穩(wěn)定性強(qiáng)、容量大，可接納萬億元級(jí)別資金入市。嚴(yán)格地說，商業(yè)銀行參與期貨交易主要是套保，并非頻繁交易，對(duì)期貨公司系統(tǒng)的壓力不會(huì)比一個(gè)千萬元資金的高頻交易客戶大。資金方面也無壓力，海通期貨的注冊(cè)資本是10億元，根據(jù)凈資本不得低于客戶保證金總額4%的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，可以容納250億元的客戶保證金，按照國債期貨50倍的杠桿，理論上可以覆蓋超過1萬億元的套保頭寸，同時(shí)還可以繼續(xù)增資。

　　中國證券報(bào)：國債期貨上市，期貨公司準(zhǔn)備情況如何？

　　徐凌：期貨公司的準(zhǔn)備是非常充分的，在系統(tǒng)和交易規(guī)則方面，已經(jīng)經(jīng)過一年多測(cè)試；研究方面，行業(yè)幾乎每天都有關(guān)于國債期貨的研究成果在媒體發(fā)表，期貨公司普遍設(shè)有專門的國債期貨研究員；投資者教育活動(dòng)也越來越密集，海通期貨幾乎每個(gè)月都有成規(guī)模的培訓(xùn)，上半年在不同的城市舉辦了6場(chǎng)，各個(gè)營業(yè)部還設(shè)有“期民學(xué)?！?；在公司內(nèi)部，每月開展內(nèi)訓(xùn)，部門負(fù)責(zé)人還要封閉式培訓(xùn)，培訓(xùn)后考試。各項(xiàng)準(zhǔn)備可以說是“萬事俱備、只欠東風(fēng)”。