經(jīng)濟疲軟抑制股市中期走勢 利好政策支撐效果有限

　　3月底以來，市場在利好政策的帶動下強勢反彈，權(quán)重藍籌股成為反彈的領(lǐng)軍板塊，滬綜指反彈幅度最高接近150點。然而，從上周五開始，股市上行遇阻，量能縮減明顯，有重回下跌趨勢的跡象。另一方面，創(chuàng)業(yè)板則是繼續(xù)“節(jié)節(jié)敗退”，中期調(diào)整的大趨勢似乎不可阻擋。對于未來市場的整體走向，我們依然認(rèn)為經(jīng)濟基本面將是決定性因素，這意味著市場中期格局難言樂觀。

　　利好政策支撐效果有限

　　本輪反彈起始于3月下旬，而最重要的刺激因素來自政策面的強力利好，比如滬港股市聯(lián)通政策的推出等。在利好推出后，藍籌股尤其是金融板塊強勢上漲，擁有A/H股估值差的個股成為市場追逐的對象。藍籌股的啟動是推動滬綜指突破2100點的關(guān)鍵。

　　應(yīng)該說，滬港通有利于A股的國際化進程，有可能推動A股估值向國際水平靠近，同時會帶來更多的場外增量資金。但是，政策正式實施還需要等待6個月，能夠帶給A股的短期影響應(yīng)該不會過高，畢竟QFII進入市場的規(guī)模已經(jīng)不小，也沒有從根本上改變A股市場的運行方式。同時，兩地聯(lián)通是否就能拉平A/H股的估值差，我們認(rèn)為還有待驗證。因此，我們對于兩地聯(lián)通并不過分樂觀，相關(guān)公司的受益程度也可能沒有想象的高。

　　當(dāng)然，我們注意到管理層對于維護市場穩(wěn)定的努力是實實在在的，為了保持市場的平穩(wěn)，未來可能還會出臺新的利好政策。但不可否認(rèn)的是，新股重啟箭在弦上，對市場信心的影響不容忽視。

　　經(jīng)濟基本面難言樂觀

　　我們一直堅持經(jīng)濟基本面是決定市場走勢的核心因素。目前看，經(jīng)濟基本面下滑的趨勢并沒有出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

　　一季度GDP同比增長7.4%，雖然比之前機構(gòu)預(yù)期的7.3%要高，但依然處于不斷下滑的趨勢之中。從去年三季度的7.8%下滑到7.4%，逐季下滑，已經(jīng)低于政策調(diào)控目標(biāo)。不但GDP增速下滑，PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)也并不樂觀。最新的匯豐PMI為48%，再次大幅度下滑。從我們的研究來看，滬綜指和匯豐PMI走勢有著極高的相關(guān)性，當(dāng)匯豐PMI處于下滑階段時，滬綜指一般都會出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　央行剛剛公布的貨幣數(shù)據(jù)也不容樂觀。除了人民幣新增貸款略微超過預(yù)期外，M1和M2同比增速都持續(xù)下滑，其中M2同比增速大幅度下滑，顯現(xiàn)出社會資金面在人民幣走弱后也出現(xiàn)不佳的變化。雖然各家研究機構(gòu)從各個角度分析現(xiàn)有的經(jīng)濟情況，力圖找到經(jīng)濟反彈的蛛絲馬跡，但是從目前情況來看，即便如出口等數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，也不能證明經(jīng)濟下滑的趨勢已經(jīng)得到有效控制。

　　此外，3月份CPI同比增長2.4%，略低于市場預(yù)期；而PPI同比下降2.3%。CPI維持在低位徘徊，對市場的影響不大。我們相對更關(guān)注PPI的持續(xù)下滑，其反映出實體經(jīng)濟整體需求的嚴(yán)重不足，也證明了經(jīng)濟短期內(nèi)難出現(xiàn)實質(zhì)改善。

　　雖然我們需要等待進一步的數(shù)據(jù)以驗證整體經(jīng)濟的走向，但是大趨勢走弱不會有多大的改變。從現(xiàn)有的情況來看，雖然政策加大了基礎(chǔ)建設(shè)，如鐵路建設(shè)的規(guī)模，但是管理層也已經(jīng)明確表示不會通過啟動新的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃來調(diào)控經(jīng)濟，這和過去已經(jīng)有了明顯差別。雖然市場預(yù)期可能會放松房地產(chǎn)調(diào)控限購政策，但是目前也沒有看到這方面的松動。

　　漲不高跌不深

　　國際市場的變化同樣不容忽視，美股和大宗商品都有可能出現(xiàn)較大幅度的波動，也會對A股市場形成不利的影響。但是，不出臺刺激政策也證明了經(jīng)濟下滑依然處于可以容忍的范圍之內(nèi)，達到全年目標(biāo)的可能性依然很大。這從另一個角度也說明市場回調(diào)的空間是有限的。

　　總體來看，經(jīng)濟環(huán)境不佳是我們主要的擔(dān)憂因素，這可能對市場中期走勢形成較大壓制，只要經(jīng)濟環(huán)境沒有改善，市場就難有大的行情出現(xiàn)。當(dāng)然，我們也不認(rèn)為市場會有大的調(diào)整空間。但是，創(chuàng)業(yè)板的情況相對復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在跌破支撐線之后，整體中線回調(diào)將繼續(xù)展開，勢必會有新一段的下跌出現(xiàn)，投資者需提高防范意識。

　　對于短期投資選擇，我們并不主張過度介入大權(quán)重藍籌股，這類公司依然將面對不利的經(jīng)營局面，業(yè)績出現(xiàn)趨勢性改變的可能性并不高。加上市場資金面有限，行情難有持續(xù)可能，因此依然建議投資者關(guān)注具有連續(xù)增長能力的公司。